A股 · 加密市場 · 美股 —— 一套定投停利策略的歷史驗證與最終收斂
核心結論（摘要）。 同一條「停利35%」規則，在 A股是勝率83%的甜蜜點（同時降低回撤、提高收益），在 美股是淨拖累（勝率僅20%，均值年化倒扣2.6個百分點），在 加密市場是災難（將25.8%的年化壓縮至6.7%）。三個市場的最優停利線相差一個數量級（35% vs 100–150% vs 500%+）。停利並非放諸四海皆準的公式，而是市場結構特化的規則——唯有在均值回歸特徵顯著的 A股，它才構成免費午餐。本報告以三套獨立回測驗證這一命題，並給出每個市場的確定性執行動作。
一、研究背景與核心命題
本研究的緣起，是一套自建量化交易系統近五個月的持續運行與復盤。該系統在日線行情、槓桿結構、清算分布、選擇權情緒、持倉結構與宏觀因子等多個維度上逐層搭建，用於刻畫市場的即時狀態。系統日趨完整，卻也逐步逼出一個結論：
低頻的中小投資者，難以戰勝三樣東西：宏觀全球性政策、國際貿易層面的黑天鵝資訊，以及高頻頂級量化交易。
前兩者是資訊時序上的碾壓——政策與貿易黑天鵝傳導至中小投資者時，價格通常已完成反應；後者是資訊處理速度上的碾壓——高頻量化在毫秒尺度收割的結構性價差，非人工盯盤與經驗決策所能觸及。自建系統能夠清晰描述「當下發生了什麼」，但它同樣誠實地表明：描述不等於預測，看得清不等於具備可持續的超額收益。
由此，本研究確立一個轉向：既然難以戰勝，便不以戰勝為目標。不預測方向、不做擇時、不使用槓桿，將命題從「如何戰勝市場」收斂為一個可被歷史資料回答的問題：
在承認自身只能承接市場 β（貝塔）的前提下，以一套機械、可紀律執行的規則，在每個市場的結構中執行唯一正確的動作。
該規則的具體形態為：持有現金，按交易日等額定投寬基指數，當累計盈利達到既定利潤率閾值時全部賣出、回籠資金並重新開始定投。本報告的工作，即是將這一策略放回真實歷史價格中逐條拆解、重新驗證，並以資料檢驗其在不同市場結構下的有效性。需要說明，「難以戰勝宏觀與高頻」係基於該系統運行經驗形成的判斷，它劃定了本策略的適用邊界——面向承認自身不具備 alpha 的投資者而設計，不面向宣稱具備 alpha 的投資者。
二、策略定義與投資標的
策略要能被驗證，須先將每一條規則界定到「可逐日機械執行」的精度。以下四節構成該策略的完整定義。
2.1 資金結構 —— 三個獨立本幣池
| 市場 | 本金 | 計價單位 | 定投週期 |
|---|---|---|---|
| A股 | 200萬 | 人民幣 | 5 年投滿 |
| 美股 | 30萬 | 美元 | 5 年投滿 |
| 加密市場 | 30萬 | USDT | 5 年投滿 |
三個池各自本幣獨立結算，獨立計算年化與終值。須特別說明：三者不構成匯率折算關係——加密市場的 30萬 USDT 與美股的 30萬 美元，並非將 200萬人民幣按匯率兌換所得，而是「對標 200萬人民幣量級的對等額度」。全文任何位置均不應將「200萬」與「30萬」直接換算比較；它們是三個平行實驗，而非同一筆資金在三個市場間的搬運。
口徑說明（源於對回測邏輯的核對）。 「同期以 30萬 投入美股與加密市場」在回測中被實現為美股、加密市場各自持有一個獨立的 30萬 池（各按其市場規則單獨模擬），而非一個 30萬 池在兩市場間拆分。此設計使「同一條停利規則在不同市場結構中的表現」這一橫向對比更為乾淨——每個市場均以滿量級本金單獨回測。若實際意圖為「單一美元/USDT 倉在美股與加密市場之間分配」，則需另行進行組合層的聯合回測（本輪未做）；但該差異不影響本報告的核心結論（各市場各自應採取的動作），僅影響美元側總倉位的分配方式。
2.2 投資標的 —— 明確定義
| 市場 | 標的 | 說明 |
|---|---|---|
| A股 | 中證500全收益指數（指數基金 / ETF） | 中盤寬基，全收益口徑含股利再投資（非價格指數）。取中證500而非滬深300，在於其更充分的均值回歸彈性 |
| 美股 | 標普500全收益指數（^SP500TR） | 美股大盤寬基，全收益口徑含股利再投資，歷史資料自 1988 年起 |
| 加密市場 | BTC 70% ／ ETH 30% 組合 | 比特幣與以太坊按 7:3 目標權重構成的組合，每年再平衡一次將權重拉回 70/30；資料取自主流交易所現貨日線，自 2018 年起 |
三者均為寬基 / 藍籌口徑，非個股、非小市值山寨、非主題賽道。此為策略地基：定投的前提，是標的長期不會歸零、具備承接 β 的資格。
2.3 執行方式 —— 經回測邏輯逐條驗證的機制
將該策略交由回測引擎逐條實現，並逐條核驗實現的忠實度。以下為驗證後的精確機制（流程見圖一）：
- 閉合資金池。 期初一次性放入本金，全程無外部現金流入——所投為「在手的現金」，而非「未來逐月的收入」。此假設意味著定投的資金來源有限且封閉，停利回籠的現金將成為後續定投的重要來源。
- 每日等額定投。 每交易日投入固定金額
C ＝ 本金 ÷（定投年數 × 年交易日數）。
- A股：200萬 ÷ (5 × 244) ≈ 1,640 元/交易日（月投約 3.33萬），5 年投滿。
- 美股按 252 交易日/年、加密市場按 365 天/年（全年無休）折算每日額。
- 加密市場的每日投入按 BTC 70%／ETH 30% 拆分買入兩個資產。
- 若某交易日現金池餘額不足一份 C，則將剩餘現金全部投入。
- 閒置計息。 尚未投出的現金按年化 2% 計息（貨幣基金 / 逆回購口徑），逐日複利。
- 停利全清循環（策略核心）。 每交易日檢測：當
> 本輪持倉市值 ÷ 本輪累計淨投入 − 1 ≥ 停利閾值
成立時，全部賣出，本金與利潤一併回到現金池，本輪累計淨投入清零，下一交易日起重新開始定投。該機制可無限循環：下行階段積累低成本籌碼，一輪上漲將浮盈頂過閾值後全清落袋，回籠現金再按 C 逐日買回。此即策略中「可提前拋售、循環利用資金」的精確對應。
- 不設停損。 浮虧時不認賠，繼續按紀律買入以攤低成本、承受回撤（其依據見第四章資料）。
驗證要點（一處必須釐清的精度）。 上述第 4 條中利潤率的分母為「本輪累計淨投入」，其在每次停利全清後歸零。亦即，閾值衡量的是「自上一次清倉以來的這一輪買入部分」的浮盈率，而非建倉至今全生命週期的總盈利率。策略原始表述中「累計投資額的盈利達到閾值」，在回測引擎中被精確落實為「本輪（每次清倉後重置）累計投入的浮盈率」。此區別決定了每一輪循環彼此獨立、閾值可反覆觸發，也是「循環」得以成立的前提。該機制可逐日回放、精確複核。
關於停利閾值的取值。 策略初始設定的停利閾值為 25%。回測（第四章）表明，在 A股 35% 為最優區間（25% 偏低，會在上漲行情中過早清倉、削減上行收益）；而在美股與加密市場，最優閾值須高出一個數量級——這正是本報告最具反直覺性、也最為關鍵的發現。
A股 專屬的一項可選增強。 在 A股，將「每日等額」升級為「估值加權買入」（估值分位低時多買、分位高時少買或暫停），回測中可額外獲得約 +0.3 個百分點的年化。但該邊際較薄，且依賴估值分位的低基數，獨立審計已明確提示「不應將其誇大為穩健優勢」。因此本報告的主策略仍以「每日等額定投」為準（與全部頭條資料口徑一致），估值加權僅作為 A股 的可選精修，不納入核心定義。加密市場與美股無 PE 類比，買入側一律為純定投。
2.4 小結 —— 三個「不」
不預測方向、不設停損、不使用槓桿。該策略將全部主動判斷壓縮為一個參數（停利閾值）與一條紀律（逐日買入、達標清倉、清後再買）。策略的全部有效性，取決於「該參數在每個市場應取何值」——而這一問題，恰可由歷史資料作答。
三、設計理念與執行哲學
在檢視資料之前，先明確三條設計理念——它們是第一章那一判斷的直接產物。
其一，慢投旨在降低回撤，而非提高收益。 面對在手的 200萬，是一次性投入還是逐步定投？A股歷史給出的答案具有反直覺性：一次性並未跑贏定投（兩者平均年化幾近相同），但一次性的最差窗口與最大回撤要慘烈得多。原因在於 A股區間震盪、均值回歸，擇時（尤其是「在高點一次性進場」）的風險巨大。因此將 200萬 攤入 5 年逐日投入，目的不在多賺，而在於即便起點最差也不至於被一次擊穿。
其二，停利旨在降低風險，且僅在 A股 才附帶提高收益。 停利循環的第一性作用，是「將浮盈轉化為落袋現金、使風險敞口週期性歸零」。其能否同時提高收益，取決於市場結構：在均值回歸的市場（A股），高拋之後大機率仍能低吸回來，鎖定利潤即為真實的超額來源；在持續上行的市場（美股），高拋之後價格持續走高，停利便淪為反覆「賣飛」。此層區別，是全篇的勝負手。
其三，承受回撤而非認賠停損，是對「均值回歸」的下注。 資料（第四章）顯示，A股中「繼續持有 ＋ 越跌越買」優於「跌 20% 認賠停損」——因為 -20% 的停損常割在坑底、錯過隨後的反彈。承受回撤的底氣，來自標的為不會歸零的寬基，以及 A股牛短熊長、終會回歸的歷史特徵。此為判斷，非保證。
三條合觀，該策略的精神清晰：它不試圖取勝，而試圖在承認無法取勝的前提下，將每個可控的旋鈕擰至該市場結構下的正確位置。 慢投調節回撤、停利調節風險敞口、承受回撤約束擇時衝動——三個旋鈕，無一依賴預測。
四、歷史回測表現
以下全部統計表數值一字未改，原封引用自三市場橫向回測（A股 139/115 個滾動窗口、美股 367/343 個滾動窗口、加密市場單條歷史路徑 2018→2026）。加密市場計價單位統一標註為 USDT；數字與口徑完全不動。粗體行為該組的關鍵行（甜蜜點 / 最優 / 脆弱峰值）。
本章所有數字均經獨立盲寫對拍複核：另一套完全獨立實現的回測引擎，在九個場景下與主引擎數字逐位相等，計算路徑無缺陷（無未來函數、無資金洩漏、成本與年化口徑均正確），信任等級判定為 TRUSTWORTHY。
4.1 三市場頭條對比
三市場 × 無停利 / 統一35% / 各自最優，8年持有窗口。終值列：A股 / 美股為滾動窗口中位數，加密市場為唯一歷史路徑的實際值——兩者統計性質不同，不可直接比較大小。
| 市場 | 本金 | 配置 | 終值(中位/單路徑) | CAGR(中位,均值) | 回撤-中位 | 回撤-最壞(新算) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| A股(RMB) | 200萬元 | 無停利 | 273.5萬元 | 4.0%（均3.6%） | -41.8% | -49.0% |
| A股(RMB) | 200萬元 | 統一35%(=各自最優) | 297.8萬元 | 5.1%（均5.1%） | -16.6% | -38.2% |
| 美股(USD) | 30萬美元 | 無停利 | $60.1萬 | 9.08%（均7.97%） | -27.0% | -55.3% |
| 美股(USD) | 30萬美元 | 統一35% | $46.9萬 | 5.76%（均5.35%） | -12.7% | -54.4% |
| 美股(USD) | 30萬美元 | 各自最優·停利100%⚠️中位口徑 | $63.3萬 | 9.78%（均7.44%⚠️低於基準） | -23.4% | -55.3% |
| 加密市場(USDT) | 30萬USDT | 無停利買入持有(單路徑) | 216.1萬USDT | 25.8%（單路徑無均值） | —(單路徑) | -74.7%(實際) |
| 加密市場(USDT) | 30萬USDT | 統一35%(單路徑) | 52.3萬USDT | 6.7%（單路徑） | —(單路徑) | -11.0%(實際) |
| 加密市場(USDT) | 30萬USDT | 候選集最高·停利1000%⚠️脆弱峰值勿採信 | 297.3萬USDT | 30.5%（單路徑） | —(單路徑) | -50.3%(實際) |
解讀。 觀察「統一35%」三行：A股由4.0%升至5.1%（收益提高、回撤同時砍半），美股由9.08%降至5.76%（收益被削去約三分之一），加密市場由25.8%降至6.7%（收益被削去近五分之四）。同一條規則，一個市場受益、兩個市場受害——這正是本報告所要證明的命題。
4.2 最大回撤與尾部風險 —— 「歷史重演，最壞情況會虧多少」
上表「回撤-中位」為典型情況；本節新算的「回撤-最壞」，取每個滾動窗口最大回撤中最深的一個（歷史上最慘的起點）。三者的「回撤」性質不同：A股/美股的「最壞」是從 139/367 個歷史起點中挑出的尾部分位數（具備統計意義）；加密市場的「回撤」是唯一一條歷史路徑實際發生的數值（換一個起點結果可能全然不同，屬「單一樣本」級別的證據）。數字可以並列，但置信度不在同一量級。
A股 · 8年/10年窗口 · 中位回撤 vs 最壞回撤
| 持有窗口 | 配置 | 窗口數 | CAGR中位 | 終值中位 | 回撤-中位(典型) | 回撤-最壞(新算) | 最壞窗口起投月 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 8年 | 無停利 | 139 | 3.99% | 273萬元 | -41.8% | -49.0% | 2009-02-02 |
| 8年 | 停利25% | 139 | 4.29% | 280萬元 | -17.2% | -21.4% | 2015-04-01 |
| 8年 | 停利35% | 139 | 5.10% | 298萬元 | -16.6% | -38.2% | 2007-04-02 |
| 8年 | 停利50% | 139 | 5.11% | 298萬元 | -23.1% | -42.2% | 2016-02-01 |
| 10年 | 無停利 | 115 | 3.29% | 276萬元 | -45.9% | -50.9% | 2009-01-05 |
| 10年 | 停利25% | 115 | 4.24% | 303萬元 | -17.9% | -21.4% | 2015-04-01 |
| 10年 | 停利35% | 115 | 4.99% | 325萬元 | -17.3% | -38.2% | 2007-04-02 |
| 10年 | 停利50% | 115 | 5.03% | 327萬元 | -33.3% | -43.0% | 2014-10-08 |
美股 · 8年/10年窗口 · 中位回撤 vs 最壞回撤
| 持有窗口 | 配置 | 窗口數 | CAGR中位 | 終值中位 | 回撤-中位(典型) | 回撤-最壞(新算) | 最壞窗口起投月 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 8年 | 無停利 | 367 | 9.08% | $60.1萬 | -27.0% | -55.2% | 2001-03-01 |
| 8年 | 停利35% | 367 | 5.76% | $46.9萬 | -12.7% | -54.4% | 2003-06-02 |
| 8年 | 停利100%(8年最優) | 367 | 9.78% | $63.3萬 | -23.4% | -55.2% | 2001-03-01 |
| 8年 | 停利150%(10年最優) | 367 | 9.10% | $60.2萬 | -25.2% | -55.2% | 2001-03-01 |
| 10年 | 無停利 | 343 | 8.41% | $67.3萬 | -33.8% | -55.2% | 1999-04-01 |
| 10年 | 停利35% | 343 | 5.67% | $52.1萬 | -13.0% | -54.4% | 2003-06-02 |
| 10年 | 停利100%(8年最優) | 343 | 8.19% | $65.9萬 | -30.3% | -55.2% | 1999-04-01 |
| 10年 | 停利150%(10年最優) | 343 | 9.97% | $77.6萬 | -33.8% | -55.2% | 1999-04-01 |
一項新發現：美股停利對「最壞情況」幾乎不提供保護。 A股停利35%將最壞回撤由 -49.0% 壓縮至 -38.2%（壓縮10.8個百分點）；美股停利35%僅將最壞回撤由 -55.3% 壓至 -54.4%（壓縮0.9個百分點），停利100%/150% 更與無停利完全打平（均為 -55.3%，均撞在2001-03起投窗口）。原因在於，美股史上最慘的窗口是2000–2002科網泡沫、2008金融危機式的快速崩盤，定投與停利循環尚未積累足夠利潤緩衝即被打穿；停利規則在「來得快、跌得深」的場景中，其效力遠遜於 A股式的區間震盪。「停利能兜住最壞情況」本身，亦是一條 A股特化的經驗。
加密市場 · 全候選停利線掃描（回撤為唯一路徑實際值 · 單位 USDT）
| 場景 | 停利線 | 終值(USDT) | 總收益 | CAGR | 停利觸發次數 | 最大回撤(實際) | Calmar | 標註 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 統一規則35% | 35% | 522,566 | 74.2% | 6.66% | 12 | -11.00% | 0.60 | ✓統一線 |
| 候選50% | 50% | 568,778 | 89.6% | 7.71% | 9 | -11.00% | 0.70 | |
| 候選75% | 75% | 633,504 | 111.2% | 9.07% | 4 | -16.87% | 0.54 | |
| 候選100% | 100% | 735,760 | 145.2% | 10.98% | 3 | -32.35% | 0.34 | |
| 候選150% | 150% | 1,008,045 | 236.0% | 15.12% | 2 | -32.35% | 0.47 | |
| 候選200% | 200% | 837,811 | 179.3% | 12.67% | 1 | -38.35% | 0.33 | |
| 候選300% | 300% | 1,067,491 | 255.8% | 15.89% | 1 | -32.35% | 0.49 | |
| 候選500% | 500% | 1,472,410 | 390.8% | 20.30% | 1 | -32.35% | 0.63 | |
| 候選750% | 750% | 2,115,649 | 605.2% | 25.47% | 1 | -32.35% | 0.79 | |
| 候選1000% | 1000% | 2,973,428 | 891.1% | 30.53% | 1 | -50.34% | 0.61 | ⚠️最優但脆弱 |
| 候選1500% | 1500% | 2,160,589 | 620.2% | 25.78% | 0 | -74.69% | 0.34 | |
| 候選2000% | 2000% | 2,160,589 | 620.2% | 25.78% | 0 | -74.69% | 0.34 | |
| 無停利買入持有定投 | 2,160,589 | 620.2% | 25.78% | 0 | -74.69% | 0.34 |
須再次強調：上表「最大回撤」為這一條歷史路徑（2018-01-01→2026-08-08）實際發生的數值，非機率分布的最壞分位數。統一規則35%檔回撤僅 -11.0% 看似「安全」，實因其在該路徑上觸發12次停利、幾乎全程僅鎖定小額利潤——換一個起點，結果未必如此。
4.3 停利線全候選掃描 —— 最優閾值的定位
A股 · 10年窗口候選掃描
| 持有窗口 | 停利線 | 窗口數 | CAGR中位 | CAGR均值 | 終值中位 | 回撤中位 | vs無停利勝率(均差) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 10年 | 無停利 | 115 | 3.3% | 3.4% | 276萬元 | -46% | — |
| 10年 | 停利25% | 115 | 4.2% | 4.2% | 302萬元 | -18% | 63%（+0.73pp/年） |
| 10年 | 停利35% | 115 | 5.1% | 5.2% | 324萬元 | -17% | 87%（+1.70pp/年） |
| 10年 | 停利50% | 115 | 5.2% | 4.3% | 326萬元 | -33% | 73%（+0.76pp/年） |
A股 的甜蜜點明確落在 35%：勝率87%、年化多出1.70個百分點、回撤由 -46% 壓至 -17%、虧損窗口清零。25% 過早清倉、50% 留有過多回撤。
美股 · 全候選掃描（8年/10年窗口）
| 持有窗口 | 停利線 | 窗口數 | CAGR中位 | CAGR均值 | 終值中位 | 最差窗口CAGR | 虧損窗口占比 | 回撤中位 | vs無停利勝率(均差) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 8年 | 無停利 | 367 | 9.08% | 7.97% | $60.1萬 | -3.90% | 2% | -27.0% | |
| 8年 | 停利10% | 367 | 3.39% | 3.23% | $39.2萬 | 0.73% | 0% | -4.3% | 18%（均差-4.73pp/年） |
| 8年 | 停利15% | 367 | 3.99% | 3.66% | $41.0萬 | 0.43% | 0% | -5.8% | 18%（均差-4.30pp/年） |
| 8年 | 停利20% | 367 | 4.54% | 4.21% | $42.8萬 | 0.81% | 0% | -7.0% | 23%（均差-3.75pp/年） |
| 8年 | 停利25% | 367 | 4.99% | 4.58% | $44.3萬 | 0.94% | 0% | -12.7% | 24%（均差-3.39pp/年） |
| 8年 | 停利30% | 367 | 5.42% | 5.00% | $45.8萬 | 1.45% | 0% | -13.0% | 22%（均差-2.97pp/年） |
| 8年 | 停利35% | 367 | 5.76% | 5.35% | $46.9萬 | 0.96% | 0% | -12.7% | 20%（均差-2.62pp/年） |
| 8年 | 停利40% | 367 | 5.97% | 5.61% | $47.7萬 | 0.49% | 0% | -12.5% | 16%（均差-2.36pp/年） |
| 8年 | 停利50% | 367 | 6.63% | 5.96% | $50.1萬 | 0.76% | 0% | -17.2% | 12%（均差-2.01pp/年） |
| 8年 | 停利60% | 367 | 7.29% | 6.05% | $52.7萬 | -3.90% | 2% | -19.4% | 6%（均差-1.91pp/年） |
| 8年 | 停利80% | 367 | 8.57% | 6.79% | $57.9萬 | -3.90% | 2% | -20.9% | 8%（均差-1.17pp/年） |
| 8年 | 停利100% | 367 | 9.78% | 7.44% | $63.3萬 | -3.90% | 2% | -23.4% | 17%（均差-0.53pp/年） |
| 8年 | 停利150% | 367 | 9.10% | 7.81% | $60.2萬 | -3.90% | 2% | -25.2% | 3%（均差-0.16pp/年） |
| 8年 | 停利200% | 367 | 9.08% | 7.96% | $60.1萬 | -3.90% | 2% | -27.0% | 4%（均差-0.01pp/年） |
| 8年 | 停利1000%(對照:幾乎不觸發) | 367 | 9.08% | 7.97% | $60.1萬 | -3.90% | 2% | -27.0% | 0%（均差+0.00pp/年） |
| 10年 | 無停利 | 343 | 8.41% | 8.15% | $67.3萬 | -3.23% | 2% | -33.8% | |
| 10年 | 停利10% | 343 | 3.31% | 3.21% | $41.5萬 | 0.97% | 0% | -10.5% | 8%（均差-4.94pp/年） |
| 10年 | 停利15% | 343 | 3.92% | 3.67% | $44.0萬 | 1.36% | 0% | -13.0% | 12%（均差-4.48pp/年） |
| 10年 | 停利20% | 343 | 4.51% | 4.13% | $46.6萬 | 0.49% | 0% | -11.0% | 22%（均差-4.02pp/年） |
| 10年 | 停利25% | 343 | 4.94% | 4.52% | $48.6萬 | 1.41% | 0% | -14.1% | 24%（均差-3.63pp/年） |
| 10年 | 停利30% | 343 | 5.14% | 4.96% | $49.5萬 | 1.95% | 0% | -14.0% | 27%（均差-3.20pp/年） |
| 10年 | 停利35% | 343 | 5.67% | 5.26% | $52.1萬 | 2.17% | 0% | -13.0% | 26%（均差-2.89pp/年） |
| 10年 | 停利40% | 343 | 5.71% | 5.54% | $52.3萬 | 3.00% | 0% | -14.1% | 23%（均差-2.62pp/年） |
| 10年 | 停利50% | 343 | 6.18% | 6.00% | $54.7萬 | 2.52% | 0% | -19.1% | 20%（均差-2.15pp/年） |
| 10年 | 停利60% | 343 | 6.13% | 5.83% | $54.4萬 | -3.23% | 2% | -27.0% | 5%（均差-2.33pp/年） |
| 10年 | 停利80% | 343 | 7.18% | 6.38% | $60.0萬 | -3.23% | 2% | -24.1% | 4%（均差-1.77pp/年） |
| 10年 | 停利100% | 343 | 8.19% | 6.86% | $65.9萬 | -3.23% | 2% | -30.3% | 11%（均差-1.30pp/年） |
| 10年 | 停利150% | 343 | 9.97% | 7.75% | $77.6萬 | -3.23% | 2% | -33.8% | 15%（均差-0.40pp/年） |
| 10年 | 停利200% | 343 | 8.73% | 8.04% | $69.3萬 | -3.23% | 2% | -33.8% | 7%（均差-0.11pp/年） |
| 10年 | 停利1000%(對照:幾乎不觸發) | 343 | 8.41% | 8.15% | $67.3萬 | -3.23% | 2% | -33.8% | 0%（均差+0.00pp/年） |
美股的「最優」是一個陷阱。 按年化中位數選取，8年窗口最優為停利100%（9.78% > 9.08%基準），10年窗口最優為停利150%。然而一旦改用年化均值（期望值口徑）：停利100%的均值 7.44% 反而低於無停利的 7.97%，逐窗口配對勝率僅17%。這表明，停利在美股僅壓縮了分布變異數（削峰同時填谷），削平了牛市右側的長尾，並未提高期望收益。中位數更高，是「分布被壓扁」的假象，而非「更能盈利」。這不是免費午餐，而是以期望值換取典型結果的穩定性。
加密市場 · 擴展掃描（區間50%→2000%，資料見 4.2 掃描表）。 加密市場並非單調收斂，而是掃描到一個真實存在卻極度脆弱的內部峰值：1000%檔 CAGR 30.5%、回撤 -50.3%，同時優於買入持有（25.8%/-74.7%），但峰值兩側斷崖式下跌——低一檔（750%）僅25.5%/年，高一檔（1500%）直接跌回25.8%/年（等同於不設停利、觸發0次）。
該峰值係運氣而非參數，依據有二。其一，1000%閾值在該路徑上僅觸發1次，日期為2021-11-08——恰為2021牛市週期比特幣/以太坊的收盤頂附近，停利精確賣在週期天花板、躲過隨後2022年 -75% 的熊市；此為「單一歷史路徑上一次退出時點恰好撞對運氣」，而非平滑的收益-回撤權衡曲線。其二，獨立審計以更細網格補測「1250%」一檔，CAGR 反而更高（36.6% > 30.5%）——因1250%在2021年整輪週期均未觸發（漲幅不足12.5倍），一路拖至2025年方才退出，退出時點已換至另一週期。連「哪一檔為最優」都會隨掃描網格的疏密而漂移，並不存在一個穩定可復現的「最優停利線」。 追逐該數字本身，即構成過度擬合。
4.4 核心結論
- 停利線不能一刀切。 同一條35%線，A股為甜蜜點（勝率83%），美股為淨拖累（勝率僅20%、倒扣2.6個百分點/年），加密市場為災難（25.8%壓縮至6.7%）。三個最優停利線相差一個數量級（35% vs 100–150% vs 500%+）。
- 「停利＝降風險不增收益」這條 A股結論不能整體外推。 A股：停利同時降低回撤（-42%→-17%）與提高收益（4.0%→5.1%），雙贏，因均值回歸使「鎖定利潤」構成真實超額。美股：所謂「最優」停利僅在中位數口徑成立，均值口徑反而更差（7.44%<7.97%）、配對勝率僅17%——停利只壓縮變異數、不提高期望。加密市場：停利是純粹的收益換回撤，不偽裝為增收益。
- 加密市場的停利線掃描，暴露了單一歷史路徑的脆弱性陷阱。 1000%檔觸發時點恰好撞在本輪週期高點附近，CAGR 反超買入持有，但兩側鄰檔斷崖下跌，且「最優點」隨網格漂移——判定為運氣而非可信參數。
- 統計穩健性相差三個數量級。 A股139窗口、美股367窗口（均為可信統計分布）對比加密市場僅1條路徑——加密市場的結論在性質上屬「單一樣本」，不能與另外兩個市場的分布類結論等同看待。
- 停利對「最壞情況」的保護力度，三市場亦天差地別。 A股停利35%將最壞回撤壓縮10.8個百分點；美股停利35%/100%/150% 對最壞回撤幾乎不提供保護（壓縮0.9個百分點甚至持平）——在快速崩盤型市場中，停利循環尚未積累緩衝即被打穿。
五、最終收斂 —— 三個市場，三個確定動作
本章不再列出機率區間、不再區分「8年抑或10年」、不再羅列多組年化數字。前四章已完成全部論證，此處僅回答一個問題：每個市場究竟應按哪一個動作執行。
A股（中證500全收益）
確定動作：每日等額定投 ＋ 停利35%全清循環 ＋ 不設停損。
此為三個市場中唯一的雙贏：停利同時將回撤砍半、將收益抬高，因 A股 的區間震盪與均值回歸，使「高拋之後仍能低吸」成為真實的超額來源。35% 即甜蜜點，不應調整——更低將過早削減上行收益，更高將留下過多回撤。下行階段繼續持有、越跌越買。須前置一項誠實說明：該超額收益等價於押注「A股 繼續牛短熊長、均值回歸延續」；若未來 A股 走出美股式的持續長牛，停利將反覆賣飛、大幅跑輸。此為判斷，非保證。
加密市場（BTC 70% / ETH 30%）
確定動作：只做定投 ＋ 長期持有，禁止套用 A股式停利。
在加密市場，A股 那套35%停利將25.8%的年化壓縮至6.7%，收益蒸發近五分之四。唯一能「兼顧收益與回撤」的高停利線（500%以上）本身不穩健、隨掃描粒度漂移，係運氣而非參數，不可採信。降低加密市場風險應依靠倉位上限（即 30萬 USDT 的額度紀律）與年度再平衡，而非停利。須提示：加密市場的全部結論建立在單一歷史路徑之上，證據強度最弱，更近於一則警示樣本，而非可信的機率分布。
美股（標普500全收益）
確定動作：純定投 ＋ 買入持有，不停利。
在美股，停利是負和操作——所謂「最優」僅在中位數口徑成立，期望值口徑反而更差，配對勝率僅17%，且削平了牛市右側的長尾，對快速崩盤幾乎不提供保護。美股的正確姿態即為買入並長期持有寬基，徹底放棄停利。
長期行為（跨市場總綱）
確定判斷：低頻中小資金唯一可靠的邊緣，不是「跑贏」，而是「不被淘汰 ＋ 以紀律承接與自身市場結構相匹配的 β」。
停利一類主動規則，是市場結構特化的——它僅在均值回歸的 A股 構成免費午餐；在趨勢市（美股）與高波動單邊成長市（加密市場），同一規則反成自傷。故不存在一個可跨市場套用的「萬能公式」。承認無法戰勝宏觀黑天鵝與高頻量化，即意味著：不預測、不擇時、不使用槓桿、不追逐單一脆弱的最優參數，而將全部精力置於「為每個市場選取那個結構匹配的動作」之上。
這是自建量化交易系統持續運行五個月後收斂出的最終判斷：可靠的，不是一條更精巧的預測，而是一套更誠實的紀律。
六、誠實邊界
以下逐條保留，不為報告觀感而刪減。
- 過去 ≠ 未來。 全部結論源自 2007–2026（A股一輪半牛熊）、1988–2026（美股）、2018–2026（加密市場）的歷史區間，不代表未來重演。
- 滾動窗口高度重疊。 A股139/115、美股367/343個窗口逐月滾動、相鄰窗口共享絕大部分交易日，真實獨立樣本量遠少於表面數字，顯著性弱於表觀。
- 加密市場非統計穩健。 主流交易所比特幣/以太坊資料自2017年方才起步，2018→2026為唯一能覆蓋的完整窗口，未做逐月滾動——屬「單一樣本」級別的證據。
- 成本假設三市場不統一。 A股買2bp/賣5bp（審計鎖定）；美股沿用 A股 同款、未按美股實際佣金稅制校準；加密市場買5bp/賣10bp 為本輪擬定假設、尚未最終確認，真實交易所費率差異可能較大。
- 僅 A股 買入側做估值加權（且邊際較薄），美股/加密市場均為純定投，未驗證估值擇時在此兩市場是否有效。
- 三市場均未設停損（沿用承受回撤），本輪未重新開放該項決策。
- 三市場均未做匯率折算版本，各自本幣獨立計價，僅為本金量級對齊，不構成同一筆資金的跨市場對比。
- 加密市場1000%檔係運氣而非機制，且「最優點」隨掃描網格漂移——屬單一路徑的樣本內調參偏差，切勿誤讀為「經精確校準的數字」。
- 美股「最優」停利線存在中位數/均值口徑分歧——是否採納取決於更看重典型結果的穩定性，抑或長期期望值的最大化，二者不可兼得。
- 本報告為研究框架與歷史統計，不構成投資建議。 決策與後果自負。